目前鋁走勢在有色金屬品種中較為搶眼，主要受市場對國內(nèi)鋁企業(yè)減產(chǎn)預期刺激，滬鋁主力1709合約持續(xù)反彈，短期受阻于14500一線壓力位。鑒于后期供給側(cè)改革政策逐步落地，疊加環(huán)保執(zhí)行力度加大，鋁冶煉成本不斷上升，預計鋁價中期重心或?qū)⑸弦啤?br />
宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒改善
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體延續(xù)較好態(tài)勢，9月加息概率下降。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國通脹溫和上行，6月PPI環(huán)比小幅上升，美國6月PPI環(huán)比0.1%，同比2%，高于預期1.9%。近期耶倫在聽證會上釋放偏鴿派言論，稱通脹存不確定性，未來加息空間不大，美元表現(xiàn)弱勢。于此同時，本周四歐央行行長德拉吉表示，央行決策者未設定討論縮減購債的日期，認為今秋會討論可能改變購債項目，市場整體認為歐央行后期將收緊貨幣政策，此后歐元對美元盤中創(chuàng)近兩年新高，美元指數(shù)創(chuàng)11個月新低?？傮w而言，近期美元表現(xiàn)較低利好商品市場，市場氛圍亦有所改善。
中國方面，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，市場流動性緩解。制造業(yè)數(shù)據(jù)反彈，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月官方制造業(yè)PMI 51.7，高于預期及前值，該數(shù)據(jù)創(chuàng)年內(nèi)次高水準，總體延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。盡管PMI整體回升，但一些傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還存在一定困難，反映資金緊張企業(yè)的比重連續(xù)四個月超過四成，金融服務實體經(jīng)濟的支持力度仍需進一步增強。貨幣市場來看，央行總體維持靈活的貨幣政策，前期伴隨著市場對監(jiān)管收緊的擔憂，1年期Shibor一度超過1年期貸款利率，讓人對金融市場利率上升更是擔憂。債市收益率持續(xù)上行，短端收益率的更快速上揚導致出現(xiàn)了M型收益率曲線。近期市場流動性逐步緩解，自6月20日以來，隔夜SHIBOR從最高的2.889%下降到目前2.7534%，雖然近期有一定回升，但市場流動性較6月有所緩解。綜上，國內(nèi)宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒得到改善。
減產(chǎn)預期持續(xù)升溫，基本面將逐步改善
2015年發(fā)改委和工信部共同印發(fā)文件(1494號)對電解鋁行業(yè)違規(guī)項目清理意見的通知,為后續(xù)供給側(cè)該給執(zhí)行提供政策依據(jù)；市場普遍預計將嚴控新增產(chǎn)能時間點涉及到2013年5月以后，鋁違規(guī)新建的部分被界定為違規(guī)項目。按照目前政策推斷，2013年5月份以后新建產(chǎn)能就涉及產(chǎn)能總量在300-500萬噸，當前運行產(chǎn)能在3750萬產(chǎn)能左右，因此影響數(shù)量較大。
根據(jù)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》的內(nèi)容來看，筆者認為,真正的去產(chǎn)能高峰或在9月中旬的專項抽查階段，因為結(jié)合前期有關(guān)部門對鋼鐵和煤炭的專項抽查力度來看均比較嚴格。在政策面逐步明朗的背景下，官方對去產(chǎn)能態(tài)度明確，去產(chǎn)能工作逐步推進，鋁價或受政策面利好刺激而進一步走高。
從消息面來看，官方供給側(cè)改革的決心較大。7月6日，發(fā)改委召開清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項工作會議，其再次強調(diào)政策嚴格執(zhí)行的決心和后期督查的力度及問責態(tài)度。隨后在政策高壓下，新疆及山東地區(qū)鋁企業(yè)進入實質(zhì)性減產(chǎn)階段，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止7月中旬，中國電解鋁廠計劃減產(chǎn)135萬噸運行產(chǎn)能。嘉潤6月底開始減產(chǎn)15萬噸電解鋁，涉及120臺500千安的電解槽，至7月10日該15萬噸電解鋁已經(jīng)減產(chǎn)完畢。新疆東方希望7月初開始減產(chǎn)30萬噸電解鋁，截止7月中旬已經(jīng)關(guān)停約110臺500千安電解槽，涉及約15萬噸電解鋁。魏橋集團6月份開始減產(chǎn)25萬噸電解鋁，該系列240千安的電解槽已于6月底關(guān)停完畢。該廠7月11日開始減產(chǎn)另外65萬噸電解鋁，涉及約778臺300千安的電解槽。另外，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，位于內(nèi)蒙古和貴州等地的4家電解鋁廠，目前正在積極購買電解鋁產(chǎn)能置換指標使其產(chǎn)能合規(guī)化，他們計劃今年下半年投產(chǎn)約76萬噸電解鋁。近期市場不斷爆出山東部分鋁企業(yè)減產(chǎn)消息也反映出市場對鋁企減產(chǎn)預期升溫。筆者認為，官方對政策執(zhí)行力度依然嚴厲，后期鋁價存在繼續(xù)上行的空間。
環(huán)保政策趨嚴，鋁冶煉成本走高
自今年年初至今，環(huán)保力度也將逐步趨緊，鋁原料價格不斷漲價，冶煉成本上移。截止7月20日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)主要港口動力煤平均價持續(xù)走高至568元/噸，較6月中旬的低點已反彈近3.8%，鑒于夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢。氧化鋁價格由于前期環(huán)保等因素提
振，已從5月初的2300元/噸上漲至近期的2550元/噸，漲幅達到11%，雖然近期價格有所下降，但鑒于冬季取暖限產(chǎn)政策等因素，氧化鋁后市維持穩(wěn)定概率較大。另外，年初以來碳素陽極和氟化鋁等輔料價格保持堅挺，碳素陽極供應逐步趨緊，市場預計后期或?qū)⒊霈F(xiàn)短缺。總體來看，電解鋁的生產(chǎn)成本逐步抬升，其價格運行中樞受成本支撐也將進一步抬高。
7-8月需求淡季，短期鋁價上行受拖累
7-8月為鋁傳統(tǒng)淡季，短期疊加高產(chǎn)量及高庫存或拖累鋁價反彈。7月17日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月原鋁產(chǎn)量為293萬噸，同比增7.4%，同時該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2014年以來新高，1-6月原鋁產(chǎn)量為1684萬噸，同比增幅達8.8%。此外，近期據(jù)SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存，上海地區(qū)26.9萬噸，無錫51.1萬噸，杭州8.6萬噸，鞏義8.4萬噸，南海29.2萬噸，五地庫存合計124.2萬噸。而近期上期所鋁庫存整體維持在40萬噸以上水平。
做多鋁價邏輯：
我們對后期的鋁價走勢持較為樂觀的態(tài)度，目前國內(nèi)外宏觀面運行態(tài)勢良好，后期回落概率較小，而美元階段性弱勢利好商品市場，基本面看，預計電解鋁供給端受政策因素將逐步收緊，加之環(huán)保壓力等利好因素刺激使得價格存在上行空間。因此，建議逢低做多鋁價。操作上，可以考慮在1710合約回調(diào)至14000-14200附近區(qū)域逢低建多單，目標位15000。
作者簡介：江露，重慶大學冶金工程碩士，中信建投商品期貨研究員。在期貨日報發(fā)表多篇文章，以基本面分析結(jié)合技術(shù)面對市場進行研究，對黑色及有色產(chǎn)業(yè)鏈有深入了解。
廢鋁回收分選冶煉龍頭
公司主業(yè)是回收汽車、建筑建材、機械、電器等淘汰下來的鋁合金部件、產(chǎn)品，再進行分選、熔煉、澆注等生產(chǎn)工序制造出替代電解鋁的包括ADC12在內(nèi)的鋁合金產(chǎn)品。主要用于汽車、電器、建筑、機械、交通等行業(yè)。近兩年汽車行業(yè)收入占比接近50%，三大日系品牌以及東風、奇瑞都是他的客戶。公司擁有合計約65萬噸再生鋁錠生產(chǎn)能力，年產(chǎn)約60萬噸金屬的拆解分類回收能力。其再生鋁合金錠產(chǎn)能位列全國第一。
廢鋁供應大增，充分受益鋁價上漲
公司鋁業(yè)務利潤來源主要在于廢鋁和電解鋁的價差，俗稱廢精鋁差。近年來，隨著國內(nèi)廢鋁產(chǎn)量不斷加大，同時海外廢鋁產(chǎn)量居高不下，增大的供應和持續(xù)上升的需求（近年來國內(nèi)鋁消費年均增速維持在9%）導致廢精鋁差逐漸自2016年7月從正轉(zhuǎn)負以來不斷拉大，公司的毛利率水平也隨著價差拉大而不斷上升。我們判斷，未來隨著中國大量汽車進入報廢期，中國廢鋁的回收期已經(jīng)到來，國內(nèi)廢鋁供應有望從10%增長提升到15%增速，而另一端電解鋁價格則有望隨著供給側(cè)改革的不斷推進有望迎來牛市，怡球資源作為國內(nèi)最大的廢舊鋁回收分選冶煉公司，將充分享受這一過程帶來的利潤增加，考慮到公司現(xiàn)有60萬噸產(chǎn)能利率用才近一半，一旦公司解決廢鋁來源渠道問題，彈性值得期待。
汽車拆解千億市場爆發(fā)近在眼前
根據(jù)《國務院關(guān)于修改〈報廢汽車回收管理辦法〉的決定（征求意見稿）》，報廢汽車回收業(yè)不再納入特種行業(yè)管理。允許報廢汽車“五大總成”交售給再制造企業(yè)，明確禁止任何單位或者個人利用報廢汽車“五大總成”及其他零配件拼裝汽車，禁止報廢汽車整車、拼裝車進入市場交易或者以其他任何方式交易。單輛報廢汽車中，90%以上的鋼鐵或有色金屬等零部件都可以通過拆解、再制造實現(xiàn)回收及進一步利用，玻璃塑料等回收重復使用率也可達到50%。日本的汽車用ADC12鋁合金基本都是用廢鋁生產(chǎn)。目前我國汽車報廢回收率僅為保有量1%，遠低于發(fā)達國家5-7%水平，公司收購的EMA后擁有了全套先進的汽車拆解、分類回收技術(shù)，作為國內(nèi)汽車拆解市場打開的潛在最受益者，公司未來拆解業(yè)務潛力巨大。
鋁板塊的優(yōu)選標的：低估值+業(yè)績反轉(zhuǎn)
公司預計2017年上半年實現(xiàn)凈利潤1.7-1.9億元，去年同期為虧損約1200萬。前兩季度扣非凈利潤為5190萬和6600-8600萬，業(yè)績扭轉(zhuǎn)跡象明顯。（楊誠笑 田源 孫亮 王小芃）
宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒改善
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體延續(xù)較好態(tài)勢，9月加息概率下降。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國通脹溫和上行，6月PPI環(huán)比小幅上升，美國6月PPI環(huán)比0.1%，同比2%，高于預期1.9%。近期耶倫在聽證會上釋放偏鴿派言論，稱通脹存不確定性，未來加息空間不大，美元表現(xiàn)弱勢。于此同時，本周四歐央行行長德拉吉表示，央行決策者未設定討論縮減購債的日期，認為今秋會討論可能改變購債項目，市場整體認為歐央行后期將收緊貨幣政策，此后歐元對美元盤中創(chuàng)近兩年新高，美元指數(shù)創(chuàng)11個月新低?？傮w而言，近期美元表現(xiàn)較低利好商品市場，市場氛圍亦有所改善。
中國方面，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，市場流動性緩解。制造業(yè)數(shù)據(jù)反彈，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月官方制造業(yè)PMI 51.7，高于預期及前值，該數(shù)據(jù)創(chuàng)年內(nèi)次高水準，總體延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。盡管PMI整體回升，但一些傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還存在一定困難，反映資金緊張企業(yè)的比重連續(xù)四個月超過四成，金融服務實體經(jīng)濟的支持力度仍需進一步增強。貨幣市場來看，央行總體維持靈活的貨幣政策，前期伴隨著市場對監(jiān)管收緊的擔憂，1年期Shibor一度超過1年期貸款利率，讓人對金融市場利率上升更是擔憂。債市收益率持續(xù)上行，短端收益率的更快速上揚導致出現(xiàn)了M型收益率曲線。近期市場流動性逐步緩解，自6月20日以來，隔夜SHIBOR從最高的2.889%下降到目前2.7534%，雖然近期有一定回升，但市場流動性較6月有所緩解。綜上，國內(nèi)宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒得到改善。
減產(chǎn)預期持續(xù)升溫，基本面將逐步改善
2015年發(fā)改委和工信部共同印發(fā)文件(1494號)對電解鋁行業(yè)違規(guī)項目清理意見的通知,為后續(xù)供給側(cè)該給執(zhí)行提供政策依據(jù)；市場普遍預計將嚴控新增產(chǎn)能時間點涉及到2013年5月以后，鋁違規(guī)新建的部分被界定為違規(guī)項目。按照目前政策推斷，2013年5月份以后新建產(chǎn)能就涉及產(chǎn)能總量在300-500萬噸，當前運行產(chǎn)能在3750萬產(chǎn)能左右，因此影響數(shù)量較大。
根據(jù)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》的內(nèi)容來看，筆者認為,真正的去產(chǎn)能高峰或在9月中旬的專項抽查階段，因為結(jié)合前期有關(guān)部門對鋼鐵和煤炭的專項抽查力度來看均比較嚴格。在政策面逐步明朗的背景下，官方對去產(chǎn)能態(tài)度明確，去產(chǎn)能工作逐步推進，鋁價或受政策面利好刺激而進一步走高。
從消息面來看，官方供給側(cè)改革的決心較大。7月6日，發(fā)改委召開清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項工作會議，其再次強調(diào)政策嚴格執(zhí)行的決心和后期督查的力度及問責態(tài)度。隨后在政策高壓下，新疆及山東地區(qū)鋁企業(yè)進入實質(zhì)性減產(chǎn)階段，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止7月中旬，中國電解鋁廠計劃減產(chǎn)135萬噸運行產(chǎn)能。嘉潤6月底開始減產(chǎn)15萬噸電解鋁，涉及120臺500千安的電解槽，至7月10日該15萬噸電解鋁已經(jīng)減產(chǎn)完畢。新疆東方希望7月初開始減產(chǎn)30萬噸電解鋁，截止7月中旬已經(jīng)關(guān)停約110臺500千安電解槽，涉及約15萬噸電解鋁。魏橋集團6月份開始減產(chǎn)25萬噸電解鋁，該系列240千安的電解槽已于6月底關(guān)停完畢。該廠7月11日開始減產(chǎn)另外65萬噸電解鋁，涉及約778臺300千安的電解槽。另外，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，位于內(nèi)蒙古和貴州等地的4家電解鋁廠，目前正在積極購買電解鋁產(chǎn)能置換指標使其產(chǎn)能合規(guī)化，他們計劃今年下半年投產(chǎn)約76萬噸電解鋁。近期市場不斷爆出山東部分鋁企業(yè)減產(chǎn)消息也反映出市場對鋁企減產(chǎn)預期升溫。筆者認為，官方對政策執(zhí)行力度依然嚴厲，后期鋁價存在繼續(xù)上行的空間。
環(huán)保政策趨嚴，鋁冶煉成本走高
自今年年初至今，環(huán)保力度也將逐步趨緊，鋁原料價格不斷漲價，冶煉成本上移。截止7月20日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)主要港口動力煤平均價持續(xù)走高至568元/噸，較6月中旬的低點已反彈近3.8%，鑒于夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢。氧化鋁價格由于前期環(huán)保等因素提
振，已從5月初的2300元/噸上漲至近期的2550元/噸，漲幅達到11%，雖然近期價格有所下降，但鑒于冬季取暖限產(chǎn)政策等因素，氧化鋁后市維持穩(wěn)定概率較大。另外，年初以來碳素陽極和氟化鋁等輔料價格保持堅挺，碳素陽極供應逐步趨緊，市場預計后期或?qū)⒊霈F(xiàn)短缺。總體來看，電解鋁的生產(chǎn)成本逐步抬升，其價格運行中樞受成本支撐也將進一步抬高。
7-8月需求淡季，短期鋁價上行受拖累
7-8月為鋁傳統(tǒng)淡季，短期疊加高產(chǎn)量及高庫存或拖累鋁價反彈。7月17日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月原鋁產(chǎn)量為293萬噸，同比增7.4%，同時該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2014年以來新高，1-6月原鋁產(chǎn)量為1684萬噸，同比增幅達8.8%。此外，近期據(jù)SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存，上海地區(qū)26.9萬噸，無錫51.1萬噸，杭州8.6萬噸，鞏義8.4萬噸，南海29.2萬噸，五地庫存合計124.2萬噸。而近期上期所鋁庫存整體維持在40萬噸以上水平。
做多鋁價邏輯：
我們對后期的鋁價走勢持較為樂觀的態(tài)度，目前國內(nèi)外宏觀面運行態(tài)勢良好，后期回落概率較小，而美元階段性弱勢利好商品市場，基本面看，預計電解鋁供給端受政策因素將逐步收緊，加之環(huán)保壓力等利好因素刺激使得價格存在上行空間。因此，建議逢低做多鋁價。操作上，可以考慮在1710合約回調(diào)至14000-14200附近區(qū)域逢低建多單，目標位15000。
作者簡介：江露，重慶大學冶金工程碩士，中信建投商品期貨研究員。在期貨日報發(fā)表多篇文章，以基本面分析結(jié)合技術(shù)面對市場進行研究，對黑色及有色產(chǎn)業(yè)鏈有深入了解。
廢鋁回收分選冶煉龍頭
公司主業(yè)是回收汽車、建筑建材、機械、電器等淘汰下來的鋁合金部件、產(chǎn)品，再進行分選、熔煉、澆注等生產(chǎn)工序制造出替代電解鋁的包括ADC12在內(nèi)的鋁合金產(chǎn)品。主要用于汽車、電器、建筑、機械、交通等行業(yè)。近兩年汽車行業(yè)收入占比接近50%，三大日系品牌以及東風、奇瑞都是他的客戶。公司擁有合計約65萬噸再生鋁錠生產(chǎn)能力，年產(chǎn)約60萬噸金屬的拆解分類回收能力。其再生鋁合金錠產(chǎn)能位列全國第一。
廢鋁供應大增，充分受益鋁價上漲
公司鋁業(yè)務利潤來源主要在于廢鋁和電解鋁的價差，俗稱廢精鋁差。近年來，隨著國內(nèi)廢鋁產(chǎn)量不斷加大，同時海外廢鋁產(chǎn)量居高不下，增大的供應和持續(xù)上升的需求（近年來國內(nèi)鋁消費年均增速維持在9%）導致廢精鋁差逐漸自2016年7月從正轉(zhuǎn)負以來不斷拉大，公司的毛利率水平也隨著價差拉大而不斷上升。我們判斷，未來隨著中國大量汽車進入報廢期，中國廢鋁的回收期已經(jīng)到來，國內(nèi)廢鋁供應有望從10%增長提升到15%增速，而另一端電解鋁價格則有望隨著供給側(cè)改革的不斷推進有望迎來牛市，怡球資源作為國內(nèi)最大的廢舊鋁回收分選冶煉公司，將充分享受這一過程帶來的利潤增加，考慮到公司現(xiàn)有60萬噸產(chǎn)能利率用才近一半，一旦公司解決廢鋁來源渠道問題，彈性值得期待。
汽車拆解千億市場爆發(fā)近在眼前
根據(jù)《國務院關(guān)于修改〈報廢汽車回收管理辦法〉的決定（征求意見稿）》，報廢汽車回收業(yè)不再納入特種行業(yè)管理。允許報廢汽車“五大總成”交售給再制造企業(yè)，明確禁止任何單位或者個人利用報廢汽車“五大總成”及其他零配件拼裝汽車，禁止報廢汽車整車、拼裝車進入市場交易或者以其他任何方式交易。單輛報廢汽車中，90%以上的鋼鐵或有色金屬等零部件都可以通過拆解、再制造實現(xiàn)回收及進一步利用，玻璃塑料等回收重復使用率也可達到50%。日本的汽車用ADC12鋁合金基本都是用廢鋁生產(chǎn)。目前我國汽車報廢回收率僅為保有量1%，遠低于發(fā)達國家5-7%水平，公司收購的EMA后擁有了全套先進的汽車拆解、分類回收技術(shù)，作為國內(nèi)汽車拆解市場打開的潛在最受益者，公司未來拆解業(yè)務潛力巨大。
鋁板塊的優(yōu)選標的：低估值+業(yè)績反轉(zhuǎn)
公司預計2017年上半年實現(xiàn)凈利潤1.7-1.9億元，去年同期為虧損約1200萬。前兩季度扣非凈利潤為5190萬和6600-8600萬，業(yè)績扭轉(zhuǎn)跡象明顯。（楊誠笑 田源 孫亮 王小芃）
