鋁錠社會庫存有望繼續(xù)下降，當前部分鋁企將生產(chǎn)的鋁水直接轉(zhuǎn)變?yōu)殇X棒令鋁錠社會庫存減少，同時也造成可交割貨物緊張， 在臨近交割時容易引發(fā)逼空行情。

一季度僅 45 萬噸左右新投產(chǎn)能， 低于去年同期超 150 萬噸， 同時復產(chǎn)產(chǎn)能在一季度處在觀望和計劃階段， 因此二季度投放到市面上的產(chǎn)量仍然有限。 全年新建產(chǎn)能及關(guān)停可復產(chǎn)能500萬噸/年， 預計在下半年供應壓力顯現(xiàn)，而復產(chǎn)產(chǎn)能在目前價格下仍然缺失， 因此電解鋁短期在供需錯配情況下行情有望延續(xù)。

做為美國加息的門檻通脹2%有可能在二季度實現(xiàn)，因此加息窗口可能在二季度以后打開，但在二季度末對加息的預期往往才是市場波動的主要因素，因此二季度鋁價風險主要會來自于加息前的市場情緒聚集。

行情回顧

● 鋁價行情

去年下半年鋁價接連跳水，并一度跌破鋁企生產(chǎn)成本，企業(yè)被迫關(guān)停產(chǎn)能以應對不利局面。去年四季度以來鋁去產(chǎn)能頗有規(guī)模，鋁企彈性生產(chǎn)很好的改善了市場供應，滬鋁自去年11月見底后開始反彈，到今年一季度鋁價仍保持強勁勢頭，截止3月31日滬鋁自去年11月最底點反彈已超過22%。

● 鋁錠現(xiàn)貨行情

2016年一季度供應端產(chǎn)能收縮，下游需求回暖尤其在春節(jié)后需求強勁，隨著庫存下滑大于預期， 市場開始意識到鋁在旺季到來會出現(xiàn)明顯短缺， 同時部分中間商出手囤貨等原因主導， 現(xiàn)貨貼水縮小，期貨近月合約走強高于遠月。

● 國內(nèi)外鋁價走勢對比

多年來國內(nèi)鋁價一直和LME價格倒掛，2016年一季度鋁生產(chǎn)行業(yè)響應供給改革效果顯現(xiàn)，國內(nèi)現(xiàn)貨變得緊張使國內(nèi)鋁價保持強勢，同時期間人民幣對美元匯率波動較大，滬鋁和LME比值逐漸提高，截止到3月31日滬倫比值為7.80，比值恢復到2015年下半年鋁價重挫前水平，但進口試算仍有498元/噸虧損。

鋁價成本分析

● 成本階段性觸底 重心逐漸上移

2016年初國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格為1630元/噸，至3月下旬已經(jīng)上漲至2000元左右，上漲幅度22.7%，氧化鋁成本費用未來將進一步上升。

目前中國電解鋁運行產(chǎn)能中80%采用自備電，去年鋁價下跌時西北鋁企獲得不小電價補貼，而今年再獲電價補貼的可能較小。隨著動力煤價格的觸底反彈，鋁廠自備電的發(fā)電成本增加，直接推高了鋁廠的綜合用電成本。原料價格的上漲和電力成本上升或?qū)︿X價起支撐作用。

● 電解鋁成本核算

按目前現(xiàn)貨市場11750 元/噸左右的價格，按完全成本試算國內(nèi)鋁冶煉行業(yè)盈利已經(jīng)持續(xù)回升至 500–600 元/噸，但下游需求與往年同比相比并未轉(zhuǎn)弱，因此在短期供應壓力不增加的情況下，市場對于鋁價依然偏樂觀。

供需分析

● 鋁土礦進口

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月中國進口鋁土礦3221722噸，同比增加7.11%，環(huán)比減少39.27%。二月進口環(huán)比減少一是中國春節(jié)假期，另一方面則是馬來西亞決定暫停開采鋁土礦三個月，國內(nèi)鋁土礦供應壓力下滑，短期對原料供應有所影響。

● 氧化鋁產(chǎn)能縮減

據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計去年11月至今年2月氧化鋁產(chǎn)能縮減950萬噸，約占去年10月產(chǎn)能最高值的16%。2月份氧化鋁主流成交價格上漲250元/噸至1850-1920元/噸，大部分氧化鋁廠商現(xiàn)金流已開始盈利，因此預計后期將不再會有氧化鋁廠減產(chǎn)，相反如果價格持續(xù)上漲，按價格傳導氧化鋁廠商復產(chǎn)進程將先于電解鋁企業(yè)。

 ● 氧化鋁產(chǎn)量及進口

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 1-2月氧化鋁累計進口880萬噸，同比增長2.3%。 2月氧化鋁進口37萬噸，環(huán)比減少23%。1-2月氧化鋁產(chǎn)量累計883萬噸，同比減少4.1%。2月氧化鋁產(chǎn)量為425萬噸，環(huán)比減少7.41%，同比減少0.3%，受下游電解鋁減產(chǎn)的影響氧化鋁產(chǎn)能增長勢頭受到抑制，預計2016一季度減產(chǎn)規(guī)模在1070萬噸左右。

 ● 全球原鋁一季度產(chǎn)量均持續(xù)回落

國內(nèi)一季度原鋁產(chǎn)量延續(xù)去年8月份回落態(tài)勢，截止到2016年2月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為260萬噸，較去年6月份產(chǎn)量最高時減少9.4%。而根據(jù)IAI統(tǒng)計海外原鋁今年2月份產(chǎn)量為211.7萬噸，環(huán)比減少1.4%，產(chǎn)量連續(xù)四個月減少。

 ● 2016年上半年國內(nèi)復產(chǎn)產(chǎn)能有限

根據(jù)安泰科統(tǒng)計，2015年國內(nèi)電解鋁全年累計關(guān)停規(guī)模427萬噸/年，其中44%產(chǎn)能集中在四季度削減。2016年中國電解鋁新增產(chǎn)能約300萬噸/年，其中年內(nèi)可投產(chǎn)規(guī)模約150萬噸/年，且大多集中在2016下半年。目前國內(nèi)關(guān)?？芍貑a(chǎn)能約為350萬噸/年，考慮到企業(yè)資金、市場等因素，預計將有50%產(chǎn)能有望在2016下半年內(nèi)陸續(xù)啟動，對全年產(chǎn)量貢獻有限。

 ● 國內(nèi)鋁庫存偏緊持續(xù)

3 月中下旬，國內(nèi)五地庫存數(shù)據(jù)反映供應狀況依然偏緊，在 3 月 10 日五地庫存在92.8 萬噸見頂后，呈現(xiàn)迅速下降趨勢，近兩周以每周 5 萬噸的速度下降，在供應短期依然偏緊的情況下，需求仍處于恢復階段，供應缺口在 4 月有望進一步拉大。

截至3月30日， LME 鋁庫存報2798875噸，較去年12月末累計減少3.33%，LME 鋁庫存持續(xù)下滑被視為鋁供應從融資交易中釋放出來，大量鋁流出歐洲倉庫，使現(xiàn)貨貼水持續(xù)，同時上海保稅區(qū)CIF 鋁錠升水報價繼續(xù)持平于95-105美元/噸，為連續(xù)第四個月維持于歷史較低水平。

● 鋁材出口受阻，汽車行業(yè)需求強勁

 2月中國未鍛造的鋁及鋁材出口量為28萬噸，同比下滑33.86%，環(huán)比下滑26.3%。單月連續(xù)第四個月下滑。因中國變相鋁出口獲取關(guān)稅補貼引起西方國家警惕，國外市場加大對中國鋁制品反傾銷制裁，鋁外貿(mào)摩擦或令出口受影響。

中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，中國 2 月汽車量為 161.2 萬輛，環(huán)比下滑 34.4%，同比下滑 1.3%。 1-2 月中國汽車產(chǎn)量實現(xiàn) 406.91 萬輛，同比增長 3.74%。今年兩會上工信部部長表示在國家政策支持的背景下，今年新能源汽車市場仍將高速發(fā)展，繼續(xù)有倍增的可能，預計新能源汽車產(chǎn)銷在 60 萬輛之上。隨著鋁材在汽車輕量化結(jié)構(gòu)中應用比重逐漸加大，未來汽車行業(yè)將成為鋁最大的消費點。

套利機會

一季度，尤其是 3 月份鋁市比值振蕩上升，顯示滬鋁較倫鋁表現(xiàn)強勁，因國內(nèi)鋁市供應過剩擔憂放緩，而倫鋁融資倉單解鎖，釋放到現(xiàn)貨市場中，庫存有望持續(xù)減少。因此倫鋁的下跌風險高于滬鋁，兩市比值有望逐步回升，現(xiàn)階段跨市套利建議仍然反套參與。

鋁價后市展望

上半年電解鋁復產(chǎn)產(chǎn)能有限，鋁錠社會庫存有望繼續(xù)下降

進入三月鋁錠庫存下滑速度超過預期引發(fā)市場短缺， 當前部分鋁企將生產(chǎn)的鋁水直接轉(zhuǎn)變?yōu)殇X棒令鋁錠社會庫存減少，同時也造成可交割貨物緊張， 在臨近交割時容易引發(fā)逼空行情。

一季度僅 45 萬噸左右新投產(chǎn)能， 低于去年同期超 150 萬噸， 同時復產(chǎn)產(chǎn)能在一季度處在觀望和計劃階段， 因此二季度投放到市面上的產(chǎn)量仍然有限。 全年新建產(chǎn)能及關(guān)?？蓮彤a(chǎn)能500萬噸/年， 預計在下半年供應壓力顯現(xiàn)，而復產(chǎn)產(chǎn)能在目前價格下仍然缺失， 因此電解鋁在供需面稍好情況下行情依然有望延續(xù)。

美聯(lián)儲二季度加息難落地

3月17日美聯(lián)儲宣布維持0.25%-0.50%的基準利率不變，此外市場解讀美聯(lián)儲將今年加息的預期次數(shù)從4次降為2次。做為加息的門檻通脹2%有可能在二季度實現(xiàn)，因此加息窗口可能在二季度以后打開，但在二季度末對加息的預期往往才是市場波動的主要因素，因此二季度鋁價風險主要會來自于加息前的市場情緒聚集。