我們認(rèn)為鋁庫(kù)存創(chuàng)歷史高位是鋁價(jià)表現(xiàn)跑輸其他金屬的主要原因。雖然市場(chǎng)未確定補(bǔ)充庫(kù)存何時(shí)開(kāi)始，但中國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化勢(shì)將刺激鋁消費(fèi)上升。我們認(rèn)為中國(guó)鋁業(yè)(7.57,-0.03,-0.40%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)(“中鋁”，2600.HK)在成本方面輸給同業(yè)，但最近公司轉(zhuǎn)型為綜合性資源企業(yè)的計(jì)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)對(duì)公司有利，盡管短期內(nèi)對(duì)公司的好處不大。我們認(rèn)為中鋁股價(jià)會(huì)受到商品價(jià)上升的支持。
　　
　　鋁價(jià)跑輸其他金屬。我們認(rèn)為鋁庫(kù)存創(chuàng)歷史高位是最近鋁價(jià)表現(xiàn)跑輸其他金屬的主要原因。工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)回升令廠商加快補(bǔ)充庫(kù)存，相信銅價(jià)可進(jìn)一步上升，令鋁價(jià)有更大空間追落后。

　　需求強(qiáng)勁。雖然中國(guó)是全球最大鋁消費(fèi)國(guó)，但人均消費(fèi)量與其他國(guó)家比較仍處于低水平。由于鋁用途廣泛，可用于多個(gè)行業(yè)(6大鋁消費(fèi)行業(yè)為基建和房地產(chǎn)、運(yùn)輸、電力和電子、耐用消費(fèi)品、機(jī)械設(shè)備、包裝)，過(guò)去幾年鋁消費(fèi)需求顯著增加。我們認(rèn)為以鋁取代其他金屬帶來(lái)的需求會(huì)不斷增加。
　　
　　國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)情況正在改善。今年首6個(gè)月，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)受惠于強(qiáng)勁鋁消費(fèi)仍能保持平衡態(tài)勢(shì)。我們預(yù)期全年超額供應(yīng)將較去年減少，凈貿(mào)易量將保持穩(wěn)定。
　　
　　城鎮(zhèn)化支持鋁消費(fèi)繼續(xù)增加。由于中國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化還有很長(zhǎng)的路要走，而兩者也會(huì)增加鋁消費(fèi)，因此國(guó)內(nèi)鋁生產(chǎn)商仍然積極拓展新市場(chǎng)，特別是下游鋁加工行業(yè)。預(yù)料2015年鋁消費(fèi)需求將較2007年增加一倍至2,400萬(wàn)噸。
　　
　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)主要來(lái)自幾家生產(chǎn)商。2009年，中國(guó)鋁產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重，市場(chǎng)上可用產(chǎn)能2,000萬(wàn)噸，但產(chǎn)能使用率僅64%。約30%鋁廠平均年產(chǎn)能低于176,000噸。河南、山東和山西是三大電解鋁生產(chǎn)省份和主要氧化鋁生產(chǎn)省份，占中國(guó)電解鋁產(chǎn)量74%和氧化鋁產(chǎn)量42%。
　　
　　政策推動(dòng)行業(yè)整固。中國(guó)政府計(jì)劃進(jìn)一步控制高能耗行業(yè)產(chǎn)能，繼6月取消差別電價(jià)后下令于9月前關(guān)閉37萬(wàn)噸低效鋁產(chǎn)能。我們預(yù)期這推動(dòng)行業(yè)整固并改善市場(chǎng)集中度至70%(現(xiàn)時(shí)為60%)。
　　
　　中鋁(2600.HK，未評(píng)級(jí))。中鋁是中國(guó)最大綜合電解鋁生產(chǎn)商，氧化鋁自給自足，公司同時(shí)經(jīng)營(yíng)下游電解鋁加工業(yè)務(wù)，但由于依賴(lài)外購(gòu)火電，成本方面輸給同業(yè)。中鋁正轉(zhuǎn)型為國(guó)際綜合煤炭和鐵礦石資源企業(yè)。我們認(rèn)為公司下半年有盈利風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)預(yù)期美國(guó)鋁業(yè)(AA.US)即將公布的第3季業(yè)績(jī)倒退。受母公司投資稀土業(yè)務(wù)的消息刺激，中鋁現(xiàn)估值高于1.6倍市賬率(但仍低于過(guò)往平均的1.8倍)，我們認(rèn)為中鋁股價(jià)將繼續(xù)跟隨電解鋁價(jià)格上升。