（一）世界鋁土礦資源壟斷程度已經(jīng)較高

    經(jīng)過(guò)近期世界范圍內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模整合和并購(gòu)，目前世界鋁資源已經(jīng)形成了比較強(qiáng)大的壟斷能力，力拓加鋁、美鋁、俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)、必和必拓、澳大利亞氧化鋁這5家企業(yè)控制了世界鋁土礦總產(chǎn)量的50%以上，而且隨著世界礦業(yè)巨頭之間的相互并購(gòu)，壟斷力量仍將進(jìn)一步加強(qiáng)。

圖1    世界前6大鋁土礦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

    我們預(yù)計(jì)2007年國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量為1250萬(wàn)噸，按照2-2.5噸鋁土礦生產(chǎn)1噸氧化鋁、2噸氧化鋁生產(chǎn)1噸電解鋁計(jì)算，我國(guó)鋁資源的進(jìn)口依賴程度為60%。我們預(yù)計(jì)08年之后鋁資源的進(jìn)口依賴程度將進(jìn)一步提高，原因在于：首先中國(guó)是貧鋁國(guó)家，中國(guó)鋁土礦資源基礎(chǔ)儲(chǔ)量為7 億噸左右，儲(chǔ)量為5.32 億噸，僅占世界總儲(chǔ)量的3％。中國(guó)目前鋁土礦資源主要為一水硬鋁石型鋁土礦，屬于高鋁高硅低鐵難溶礦石，鋁硅比偏低，冶煉成本相對(duì)較高，受資源限制中國(guó)目前鋁土礦未來(lái)產(chǎn)量增幅有限。其次我國(guó)絕大多數(shù)鋁土礦為一水硬鋁石，國(guó)外鋁土礦以三水鋁石為主，這包括幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、印尼和印度等國(guó)的鋁礦。按照現(xiàn)在的工藝水平，采用拜爾法生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)不得不依賴進(jìn)口鋁土礦。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)網(wǎng)

    供給方面，由于2004、2005年氧化鋁價(jià)格長(zhǎng)期在高位運(yùn)行，產(chǎn)品供不應(yīng)求，刺激國(guó)際國(guó)內(nèi)尤其是國(guó)內(nèi)大量資金投資氧化鋁工業(yè)，使氧化鋁行業(yè)得到快速發(fā)展。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委2006年公布的調(diào)查結(jié)果，全國(guó)在建和擬建的氧化鋁項(xiàng)目有29個(gè)，規(guī)模達(dá)到2948萬(wàn)噸/年，但在已開(kāi)工建設(shè)的25個(gè)項(xiàng)目中大多數(shù)沒(méi)有達(dá)到國(guó)家核定標(biāo)準(zhǔn)，2006年全國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到1900萬(wàn)噸。

    國(guó)外研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2007年西方氧化鋁新增產(chǎn)能約為300萬(wàn)噸。但是由于一些意外事故如：颶風(fēng)使得Jamalco氧化鋁精煉廠海運(yùn)暫停11周，并且產(chǎn)量減少至同期的50%；Gove產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)速度低于預(yù)期。預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)量為125萬(wàn)噸，加上中國(guó)新增產(chǎn)量約600萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2007年全球冶金級(jí)氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)將新增725萬(wàn)噸，總供應(yīng)量將達(dá)到7526萬(wàn)噸。結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能利用率和在建擬建項(xiàng)目新增的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量大約為2500萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約30%。同時(shí)，我們認(rèn)為國(guó)外氧化鋁新增產(chǎn)量不會(huì)有太大波動(dòng)，因此2008年全球新增產(chǎn)量約為695萬(wàn)噸，總產(chǎn)量將達(dá)到8321萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1%。

需求方面，從氧化鋁的生產(chǎn)用途來(lái)看，冶金級(jí)氧化鋁占據(jù)絕大部分，結(jié)合我們對(duì)原鋁產(chǎn)量的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2008年全球冶金級(jí)氧化鋁需求將新增651萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁需求將新增460萬(wàn)噸。因此2008年全球氧化鋁需求7938萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)氧化鋁需求2877萬(wàn)噸。2008年氧化鋁將出現(xiàn)383萬(wàn)噸的過(guò)剩。

表2    全球氧化鋁供需平衡表  單位：萬(wàn)噸

    三、原鋁供需分析及預(yù)測(cè)

    （一）供給分析

    國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年11月世界電解鋁產(chǎn)量為207.6萬(wàn)噸，與2007年10月的213.5萬(wàn)噸相比減少了2.76%。如果把中國(guó)加入統(tǒng)計(jì)，則2007年11月世界電解鋁產(chǎn)量為321.1萬(wàn)噸，比上年同期的285萬(wàn)噸增加了12.67%，比2007年10月的327.1萬(wàn)噸減少了1.83%。2007 年前11 個(gè)月，全世界電解鋁產(chǎn)量為3410 萬(wàn)噸，比上年同期的3026.7 萬(wàn)噸增加了12.7%。預(yù)計(jì)2007年全年供應(yīng)量將達(dá)到3837萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%。其中，中國(guó)07 年產(chǎn)量同比增加315.2萬(wàn)噸，超過(guò)全球增產(chǎn)部分的3/4。除去中國(guó)后全球產(chǎn)量增長(zhǎng)82.8 萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)3.8%。中國(guó)以外地區(qū)產(chǎn)量的增加主要是由于北美地區(qū)(美國(guó))產(chǎn)能的重新啟動(dòng)，歐洲方面是冰島產(chǎn)能擴(kuò)張和德國(guó)漢堡冶煉廠重新投產(chǎn)，彌補(bǔ)了挪威產(chǎn)量的下降，而亞洲/中東地區(qū)主要是阿聯(lián)酋和印度產(chǎn)能擴(kuò)張。下圖反映了全球鋁產(chǎn)量的變化：

數(shù)據(jù)來(lái)源：安泰科

圖3    2004～2007全球鋁產(chǎn)量

    從國(guó)內(nèi)電解鋁的產(chǎn)量來(lái)看，在經(jīng)歷了兩年的低谷后，2006年中國(guó)電解鋁行業(yè)出現(xiàn)了全面的復(fù)蘇，企業(yè)盈利處于歷史最好水平，當(dāng)年電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)19.87%，高于2005年16.59%的增速。同時(shí)，2006年4季度以來(lái)，隨著閑置產(chǎn)能的逐步啟動(dòng)，以及新建產(chǎn)能的涌入，中國(guó)電解鋁產(chǎn)量的增速明顯加快。有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2007年1~11月我國(guó)電解鋁的產(chǎn)量1146萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.5%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)到1250萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.71%。下圖反映了國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的變化：

數(shù)據(jù)來(lái)源：有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)

圖4    2004～2007年國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量

    由于大量原鋁產(chǎn)能在2007年投產(chǎn)，而鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件的限制新的項(xiàng)目，因此結(jié)合目前的產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率情況，我們預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量將達(dá)到1485萬(wàn)噸。

    2002年全球電解鋁消費(fèi)為2535萬(wàn)噸，2004年以后鋁消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2006年電解鋁消費(fèi)量增加至3433萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%，2007年前9個(gè)月電解鋁消費(fèi)上受中國(guó)高增長(zhǎng)帶動(dòng)，2007年前9 個(gè)月全球消費(fèi)達(dá)到2798 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.4%，預(yù)計(jì)全年鋁消費(fèi)量為3812萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.04%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：安泰科

圖5    全球原鋁消費(fèi)量

    從國(guó)內(nèi)需求來(lái)看，近四年來(lái)鋁消費(fèi)量的增速一直保持在20%的水平，但是2007年國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)增速要高于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)全年增速將達(dá)到40%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鋁業(yè)網(wǎng)

圖6    國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)量

    我們預(yù)計(jì)未來(lái)鋁需求將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，兩個(gè)重要原因分別是：一是鋁優(yōu)良的金屬特性，高能耗越來(lái)越成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。因此轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)成為必須，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變將改變我國(guó)金屬的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。鋁由于其自身的特性將得到更廣泛的運(yùn)用；二是鋁作為本輪周期中漲幅最少的基本金屬品種，2003年以來(lái)國(guó)際鋁價(jià)僅上漲107%，這大大低于同期鎳562%、銅401%，鋅392%，鉛356%和錫214%的漲幅。過(guò)去30年，鋁價(jià)與銅價(jià)的平均比價(jià)0.74：1，與鋅價(jià)的平均比價(jià)為1.45：1。2007年底，鋁價(jià)分別僅為銅價(jià)的0.35和鋅價(jià)的0.75，這均處于歷史最低點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg

圖7    鋁價(jià)與鋅價(jià)和銅價(jià)的比例

    因此我們預(yù)測(cè)2008年~2010年國(guó)外電解鋁的消費(fèi)每年的增速大概處在1.4%~2.4%的水平，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增速則保持在20%~25%的水平，因此綜合來(lái)看，2008年全球鋁消費(fèi)量處在4091.9萬(wàn)噸~4215.5萬(wàn)噸之間，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)量將位于1462.2萬(wàn)噸~1560.3萬(wàn)噸之間。

四、鋁價(jià)格分析和預(yù)測(cè)

    （一）原鋁價(jià)格分析

    07年全球鋁市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)保持在高位，鋁錠的整體走勢(shì)和銅整體價(jià)格的走勢(shì)基本一致，下圖為07年LME鋁價(jià)走勢(shì)的K線圖。從K線圖來(lái)看，2007年1月隨著銅價(jià)格的上漲，基本金屬價(jià)格都呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)，鋁價(jià)也慢慢回調(diào)，但是相對(duì)于其他金屬上漲的速度，電解鋁價(jià)格上漲有限，其相對(duì)偏高的庫(kù)存使得單邊投機(jī)買家興趣不大；2007年6月，次級(jí)債危機(jī)逐漸蔓延，基本金屬對(duì)沖基金受到所屬銀行拖累，多頭離場(chǎng)，市場(chǎng)人氣驟降，價(jià)格下跌明顯；2007年10月，美聯(lián)儲(chǔ)降低貼現(xiàn)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.75%，并維持目標(biāo)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)利率進(jìn)入下降通道。受此次利好消息影響，當(dāng)日歐美股市大漲，金屬價(jià)格迅速回升，鋁價(jià)格也相應(yīng)上升；2007年11月次級(jí)債危機(jī)繼續(xù)蔓延，歐美銀行三季度損失近兆元，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋盤，價(jià)格一路走低。近期美國(guó)公布了一些較重要的數(shù)據(jù)，其第三季度GDP的修正值為4.9%，是近四年來(lái)的最高值；11月新增就業(yè)人數(shù)超過(guò)預(yù)期，失業(yè)率保持4.7%的水平不變，在一定程度上打消了投資者對(duì)08年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂。金融市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步降息的預(yù)期做出反應(yīng)，基本金屬近期都出現(xiàn)了上漲。另外，LME遠(yuǎn)期鋁合約價(jià)格的上漲說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋁價(jià)格的前景看好。

數(shù)據(jù)來(lái)源：LME

圖8    2007年倫敦交易所三月期鋁

數(shù)據(jù)來(lái)源：LME

圖9    LME63個(gè)月遠(yuǎn)期鋁合約

    根據(jù)國(guó)外研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2007年全球鋁的供需雖然有25萬(wàn)噸的過(guò)剩，但是相對(duì)于3812萬(wàn)噸的消費(fèi)量來(lái)講只占0.6%，因此全球鋁供需基本處于平衡狀態(tài)。2007年全球鋁的產(chǎn)量和消費(fèi)都受中國(guó)因素的推動(dòng)，同比增長(zhǎng)10.9%和8.4%。我們預(yù)計(jì)2008年全球鋁供給仍會(huì)略有過(guò)剩，但只占消費(fèi)量的0.4%，因此2008年原鋁供需方面將得到緩解。下表反映了全球電解鋁供求情況：

表3    全球電解鋁供求平衡表

    從庫(kù)存情況來(lái)看，由于持續(xù)存在供需缺口，2004年以來(lái)全球鋁庫(kù)存穩(wěn)步走低。包括倫敦、上海和紐約在內(nèi)的全球主要期貨交易所鋁庫(kù)存從2004年初的160.8萬(wàn)噸，到目前的95.7萬(wàn)噸，降幅達(dá)到40.5%。同時(shí)，全部庫(kù)存可供消費(fèi)的時(shí)間也只有6.3周，低于過(guò)去30年9.3周的平均水平。我們的預(yù)測(cè)表明2007年和2008年全球電解鋁供需將僅分別增加25萬(wàn)噸和17萬(wàn)噸。這意味著未來(lái)兩年全球鋁庫(kù)存的增加有限，一旦消費(fèi)超過(guò)預(yù)期，則庫(kù)存仍有望繼續(xù)下降，從而對(duì)鋁價(jià)形成支撐。

    從生產(chǎn)成本的角度來(lái)分析，由于氧化鋁、電力、碳?jí)K等原材料價(jià)格的上漲，電解鋁的生產(chǎn)成本迅速增加，根據(jù)CRU的研究，2006年鋁的商業(yè)運(yùn)營(yíng)成本大幅上漲15%，2007年上漲9%。2002~2007年五年間，鋁的商業(yè)運(yùn)營(yíng)成本上漲了超過(guò)70%。2007年鋁的運(yùn)營(yíng)成本已經(jīng)達(dá)到2200美元/噸。如果能源價(jià)格不斷上漲和美元繼續(xù)貶值，鋁的生產(chǎn)成本將接近2400美元/噸。因此鋁價(jià)在2400美元受到多頭的積極買盤。在鋁價(jià)已經(jīng)接近企業(yè)生產(chǎn)成本之時(shí)，如果宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，這無(wú)疑將成為關(guān)鍵價(jià)位。

    最后，我們運(yùn)用ARMA模型對(duì)過(guò)去10年LME月度收益率進(jìn)行擬合并對(duì)2008年進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2008年電解鋁價(jià)格約為2500美元/噸。