一、市場供需分險提示

    總體來看，有色金屬的需求受全球經(jīng)濟增長放緩的影響，增速將放緩，而受中國因素的支撐，總體增長趨勢不變。不同的有色金屬其未來需求又存在差異，銅價的高位運行，使得企業(yè)紛紛致力于尋找銅的替代品；而鋁由于其良好的金屬特性及價格優(yōu)勢，替代作用顯著；鉛鋅均受下游行業(yè)影響，但鉛的情況要好于鋅；國內不銹鋼的大量生產(chǎn)增加了對鎳的需求，但含鎳生鐵會部分取代鎳；較低的硬質合金消費與鋼的產(chǎn)量比預示著硬質合金美好的消費前景；國內外航空業(yè)的發(fā)展將帶動對鈦的消費。

    從供給的情況來看，除鈦以外，上述有色金屬產(chǎn)量的增量大部分來自于中國，因此國內的生產(chǎn)將影響全球的供給。而各項行業(yè)準入條件的出臺，抑制了行業(yè)的盲目投資以及產(chǎn)能的進一步擴大，但已建工程的投產(chǎn)仍將增加有色金屬的供給。

    綜合來看，銅、鋁、鋅、鎳的產(chǎn)量都會出現(xiàn)過剩，其中銅和鋁由于龐大的消費基數(shù)，所以略為過剩的影響不大，而07年鋅市場首次出現(xiàn)了過剩，預計08年這一數(shù)字仍將增加；鉛的供給仍將出現(xiàn)短缺，因此風險較??；由于中國主導了鎢的供給，再加上鎢幾乎不能被替代，鎢行業(yè)的風險將很小。

    二、價格風險提示

    （一）銅

    銅價主要是由供求關系所決定的，而供求關系主要體現(xiàn)在庫存方面，由下圖可知，2007年銅庫存雖然較05，06年有所回升，但仍處于低位，由此決定了銅價保持在較高的水平。未來全球銅價的走勢還不明朗，美國經(jīng)濟的放緩和中國經(jīng)濟的良好發(fā)展對銅價的影響還沒有定論，因此銅價面臨較大的價格波動風險。

 

數(shù)據(jù)來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會

圖1    3月銅庫存與價格走勢

    （二）鋁

    我們預計2008年底中國將由電解鋁的凈出口國轉為凈進口國，這將影響電解鋁的國際供求關系，進而影響國際鋁價。鋅和鉛的歷史經(jīng)驗表明，在中國出口量下降和進口量上升的情形下，其價格將不斷走強。我們認為電解鋁價格將會重復鋅和鉛的價格走勢，在未來的幾年里走強，因此鋁行業(yè)面臨的價格風險較小。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg

圖2    中國的鋅進口量和LME鋅價

    （三）其他

    由于得到基本面和成本的支撐，2008年鉛和鎳的價格風險較小，相比之下，由于需求的疲軟，鋅的價格在08年將保持弱勢。由于中國對鎢行業(yè)的治理整頓，有效地控制了鎢的供給，鎢的價格將長期看好。鈦由于國際航空業(yè)的復蘇，需求將進一步增加，價格風險也較小。

一、國際環(huán)境對行業(yè)影響分析及風險提示

    次貸危機可能引發(fā)美國經(jīng)濟的衰退，由此影響發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長。但以中國為代表的“金磚四國”經(jīng)濟增長勢頭依然強勁，可以抵消西方國家經(jīng)濟增長減緩對有色金屬消費的負面影響，因此有色金屬的需求并沒有出現(xiàn)拐點。

表1    IMF2008年經(jīng)濟增長預測

數(shù)據(jù)來源：IMF

    短期內由美國次貸危機引發(fā)的全球金融市場動蕩至今沒有結束，各項重要的經(jīng)濟指標均顯示美國四季度經(jīng)濟增速面臨較大幅度的放緩，美國政府也因此下調了2008年經(jīng)濟增長的預期，短期內對有色金屬價格產(chǎn)生壓力。但是美國政府已經(jīng)采取了一系列的刺激經(jīng)濟政策，并且以中國為代表的金磚四國的強勁需求會對市場提供強支撐。長期來看，全球經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長將導致工業(yè)原材料需求的持續(xù)上升。

    因此國際環(huán)境對國內有色金屬行業(yè)風險的影響是短期的，長期來看風險不大。

    二、宏觀經(jīng)濟對行業(yè)影響分析及風險提示

    有色金屬作為基礎原材料，與國民經(jīng)濟的發(fā)展密切相關，因此有色金屬消費受國民經(jīng)濟景氣程度的影響，其行業(yè)的發(fā)展情況隨宏觀經(jīng)濟波動呈現(xiàn)出相應的周期性變動規(guī)律。

    數(shù)據(jù)表明，我國有色金屬消費水平與GDP增長率的相關性超過0.9，其中鋁的消費水平與GDP增長率之間的相關性高達0.948。目前我國經(jīng)濟的增長率已經(jīng)連續(xù)五年保持在11%以上，2007年GDP同比增長了11.4%，雖然在2008年國家的宏觀調控政策對經(jīng)濟增長會有影響，但國內經(jīng)濟保持高速增長的趨勢不會就此改變。

我國第十一個五年計劃提出的目標：優(yōu)化結構、提高效益和降低消耗的基礎上，實現(xiàn)2010年人均國內生產(chǎn)總值比2000年翻一番。根據(jù)這一目標，未來的五年里，我國經(jīng)濟發(fā)展將注重提高質量和效率，因此我國在制定未來經(jīng)濟政策時會進一步約束高耗能產(chǎn)業(yè)的盲目投資，因此國內部分有色金屬的供給將受到控制。

    綜合來看，未來我國經(jīng)濟的高速增長將為有色金屬的消費提供支撐，而未來國家經(jīng)濟增長模式的轉變將減緩部分有色金屬產(chǎn)能的增加，促進行業(yè)的整合。未來宏觀經(jīng)濟對行業(yè)可能的負面影響在于宏觀經(jīng)濟調控使得國內經(jīng)濟增長低于預期，從而增加了行業(yè)的系統(tǒng)性風險。

    三、匯率變化對行業(yè)影響分析及風險提示

    自2005年7月20日人民幣實行浮動匯率制度后，人民幣兌美元中間價屢創(chuàng)新高，兩年多來，人民幣一直保持著升值的趨勢。進入2007年，人民幣兌美元的匯率中間價已經(jīng)從年初的7.8附近一路攀升至7.32左右，截至2007年12月26日累計升值達6.12%左右，超出了年初市場預測的5%的升值幅度。2008年3月人民幣兌美元匯率中間價更是接近7.0。

    人民幣升值對有色金屬行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：首先人民幣的升值將降低國內有色金屬企業(yè)從國外進口原材料的費用，也有利于國內企業(yè)走出去收購國外的礦山資源；其次人民幣升值將減少國內有色金屬的出口，但目前我國國內有色金屬消費旺盛，只有部分有色金屬處于凈出口狀態(tài)，因此受到的影響較小；最后匯率市場化的結果使得國內有色金屬生產(chǎn)商暴露在匯率風險下，這就對廠商的套期保值和風險管理的能力提出了新要求。例如，中國銅冶煉廠的加工費構成企業(yè)的主營業(yè)務利潤，而加工費一般是通過國際談判確定的，是以美元計價。2008年銅精礦加工費為47.2美元/噸和4.72美分/噸，當人民幣匯率為8時，中國冶煉廠將得到377.6元/噸，而當升值到7時，中國冶煉廠只能得到330.4元/噸，嚴重影響了企業(yè)利潤。

 

因此匯率變動的風險主要反映在企業(yè)，如果企業(yè)風險管理能力強，就能夠很好地控制這一部分風險。

    四、財政貨幣政策影響分析及風險提示

    2007年我國頻繁運用貨幣政策工具5次升息，9次上調存款準備金率，但從政策的實際效果來看，緊縮的力度遠遠不夠，2008年緊縮的力度將在2007年的基礎上繼續(xù)加大。

    中央經(jīng)濟工作會議提出2008年將實施從緊的貨幣政策，這是10多年來我國首次提出要實施從緊的貨幣政策。2008年貨幣政策將從四個方面著手加大對經(jīng)濟的調控力度。一是繼續(xù)升息，但考慮到美聯(lián)儲一直在降息，國內升息的空間不大。二是加快升值，升值可以調節(jié)國際收支，抑制輸入型通貨膨脹。三是加大流動性回籠力度，將繼續(xù)通過央行票據(jù)、特別國債等工具對沖被動投放的流動性，法定存款準備金率將上調到15％以上。四是加大對銀行信貸的控制，從2008年初就開始對信貸投放進行嚴格的控制，以保證信貸的適度增長。

    從緊的貨幣政策將增加有色金屬行業(yè)的融資難度，增加投資的成本，降低企業(yè)的利潤空間和競爭力。資產(chǎn)負債結構合理，短期償債能力強的企業(yè)將由于較低的融資成本而受益。另外，緊縮的貨幣政策對其他行業(yè)固定投資的影響也將降低有色金屬的消費。穩(wěn)健的財政政策，意味著在不擴大赤字的規(guī)模下，政府將加大國內消費支出。在此背景下，國內有色金屬的消費將繼續(xù)保持強勁的勢頭。

    總體來看08年的財政貨幣政策將對有色金屬行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負面影響，但緊縮性的政策有利于行業(yè)的整合。