2010年9月，國家發(fā)改委曾草擬過一份上調(diào)七省市上網(wǎng)電價的方案，但此后，由于通脹壓力上升，這一方案很快被擱置。從此，獨立發(fā)電股股價一路調(diào)整，表現(xiàn)糟糕。我們認(rèn)為，未來1-2個月內(nèi)，上調(diào)上網(wǎng)電價的方案有可能再次提上議事日程。

　　原因如下：

　　1)火電廠普遍虧損。2010年，43.2%的火電廠處于虧損狀態(tài)(2009年這一比例為35.5%)。2011年1月，五大獨立發(fā)電集團的單月虧損額共計達(dá)26.2億人民幣(在光景最好的2007年，五大獨立發(fā)電集團共盈利313億人民幣)。在上市獨立發(fā)電企業(yè)中，華電國際、大唐發(fā)電和中國電力業(yè)務(wù)所在的地區(qū)可能面臨更為嚴(yán)重的虧損。

　　在最近華潤電力和大唐發(fā)電召開的業(yè)績發(fā)布會上，我們從管理層那里了解到，最近上調(diào)上網(wǎng)電價的預(yù)期非常強烈。去年，大唐發(fā)電三分之一的電廠均錄得虧損。2010年9月草擬的提價方案已重新提交當(dāng)局進行審議。

　　2)2011年前兩個月電力需求增速回升。我們預(yù)計，隨著節(jié)能減排工作逐漸落下帷幕，未來電力需求將開始走強。2008年6月/7月和2009年11月兩次調(diào)整上網(wǎng)電價都是在電力需求相對強勁的時期。

　　3)煤價高企導(dǎo)致火電企業(yè)面臨困境。盡管政府頒布了對合同電煤的“限價令”，但我們從兩家獨立發(fā)電企業(yè)了解到，目前為止，今年的“跨省合同”和“重點電煤合同框架外合同”的價格仍有所上漲。事實上，盡管供暖季已經(jīng)結(jié)束，但秦皇島5,500千卡動力煤現(xiàn)貨價格仍連續(xù)七周徘徊在780元/噸的高位。截至3月22日前的一個月，煤炭運費也上漲了33%。我們預(yù)計，動力煤需求即將反彈，這將給獨立發(fā)電企業(yè)的利潤率帶來更大壓力。

　　4)高企的負(fù)債率打退投資熱情。在當(dāng)前的環(huán)境下，激進的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)展計劃和煤礦投資變得尤為困難。

　　誰將受益？

　　醞釀上調(diào)電價的七個省市大部分位于華北地區(qū)，其中包括山東省。由于對電價的敏感度較高，華電國際無疑將成為最大的受益者。此外，大唐發(fā)電位于河北、山西和甘肅的電廠也將受益。再次是華能國際。

　　華電國際、大唐發(fā)電和華能國際目前的估值都非常便宜。我們認(rèn)為，如果上調(diào)電價兌現(xiàn)，將意味著盈利提升時間前移六個月，因為大部分分析師都預(yù)計2011年4季度上調(diào)電價不超過5%。這可能引發(fā)股價的大幅上漲。根據(jù)我們的觀察，股價會在實際上調(diào)電價前提前反應(yīng)，但對煤價變動的反應(yīng)略微滯后。即將于本周公布的黯淡業(yè)績以及華電國際和華能國際給出的指導(dǎo)區(qū)間可能為該板塊提供良好的交易窗口。