一、節(jié)能減排措施改善鋁供應(yīng)過剩狀況

　　自2009年下半年，國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控，對電解鋁、鋼鐵、水泥等行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能限制，部分鋁生產(chǎn)企業(yè)在電價(jià)上調(diào)等政策因素的影響下開始減產(chǎn)、停產(chǎn)。本次節(jié)能減排行政壓力較大，發(fā)改委9月中旬公布“各地區(qū)2010年1-8月節(jié)能目標(biāo)完成情況晴雨表”，其中產(chǎn)鋁大省河南、廣西、青海、寧夏被列入一級預(yù)警；山東、貴州、甘肅列入二級預(yù)警。強(qiáng)力的行政問責(zé)制對各地方政府提出了較高的要求和壓力。各地政府重視程度也在不斷加大，紛紛出臺相應(yīng)政策。

　　截至目前，節(jié)能減排措施對原本不斷擴(kuò)張的鋁產(chǎn)量的抑制作用已見成效。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2010年5月份，全國鋁產(chǎn)量達(dá)到峰值的141.6萬噸，但此后產(chǎn)量持續(xù)下滑，6-8月份產(chǎn)量分別為140.6萬噸，135.2萬噸和127.9萬噸，增速更是從此前的43.5%快速下滑至8月份的10.9%。國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)近期公布的數(shù)據(jù)稱，中國2010年9月日均鋁產(chǎn)量為4.36萬噸，低于8月的日均4.48萬噸。9月原鋁產(chǎn)量為130.9萬噸,低于8月的138.8萬噸。中國11月原鋁產(chǎn)量環(huán)比下降2.5%，同比則下降14.1%，至117.8萬噸。預(yù)計(jì)這種狀況或?qū)掷m(xù)至2011年。

　　由于國內(nèi)節(jié)能減排工作的力度加大，高耗能大戶--電解鋁行業(yè)大受影響。河南是國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能最大的地區(qū)，自10月底以來，該省節(jié)能減排力度進(jìn)一步增強(qiáng)，電解鋁減產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，多數(shù)企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能超過50%。市場預(yù)計(jì)，河南省在此輪減產(chǎn)中涉及的產(chǎn)能將超過100萬噸。如此龐大的減產(chǎn)毋庸置疑會使得市場上的供應(yīng)出現(xiàn)緊張。業(yè)內(nèi)人士稱，當(dāng)前河南地區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)已出現(xiàn)緊張跡象，其它如無錫等地區(qū)則出現(xiàn)了缺貨現(xiàn)象。由此可見，一直以來國內(nèi)鋁市場供應(yīng)過剩的狀況將出現(xiàn)緩解。與此同時(shí)，國內(nèi)現(xiàn)貨市場鋁庫存也跟隨電解鋁產(chǎn)量下降而大幅減少。預(yù)計(jì)2010年第四季度及2011年首季度電解鋁將會出現(xiàn)供應(yīng)減少以及消費(fèi)增長的難得一見的局面，從而對鋁價(jià)產(chǎn)生支撐。

　　11月10日，中鋁公司宣布將現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格上調(diào)5.5%至2900元/噸。促成中鋁調(diào)價(jià)的主要內(nèi)因在于國內(nèi)氧化鋁庫存的持續(xù)降低。中鋁于2010年8月將氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)調(diào)升至2750元/噸，漲幅僅為3.8%。而近兩個(gè)月來，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格又出現(xiàn)了接連攀升，促使中鋁再次打出漲價(jià)牌。數(shù)據(jù)顯示，此次中鋁調(diào)價(jià)前，國內(nèi)非中鋁系現(xiàn)貨氧化鋁成交價(jià)格基本靠近2850元/噸。由于中鋁的此次調(diào)價(jià)的最終定價(jià)高于目前的市場氧化鋁成交價(jià)格，中鋁的調(diào)價(jià)具有一定領(lǐng)漲效應(yīng)。雖然河南、廣西等地限電影響部分氧化鋁需求，但因西北和西南部分大型企業(yè)電解鋁產(chǎn)量穩(wěn)定并且新啟動項(xiàng)目較多，彌補(bǔ)了限產(chǎn)的部分影響。尤其是一些新啟動電解鋁項(xiàng)目的投產(chǎn)，需要大單的氧化鋁采購，在階段內(nèi)導(dǎo)致氧化鋁企業(yè)庫存大幅下降，并自氧化鋁企業(yè)開始表現(xiàn)出積極調(diào)價(jià)的意愿。再加上河南三門峽、焦作、廣西百色等地最近一段時(shí)間因減排壓力減輕限電政策相對有所松動，部分電解鋁企業(yè)表達(dá)出重新啟動的意愿。

　　數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)氧化鋁港口庫存自年初以來就呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢。截至10月底，國內(nèi)氧化鋁港口庫存已經(jīng)從2010年1月份的125萬噸，下降至40萬噸，相較9月份環(huán)比也減少了15萬噸。此外，企業(yè)庫存也出現(xiàn)持續(xù)下行，自2010年5月份以來，氧化鋁企業(yè)庫存基本呈現(xiàn)一路下行走勢，只有9月份的氧化鋁企業(yè)庫存因節(jié)能減排沖擊有所反彈。

　　二、業(yè)內(nèi)紛紛看好未來全球鋁市

　　世界最大的鋁生產(chǎn)商-俄國聯(lián)合鋁業(yè)公司（簡稱：俄鋁）總裁Oleg Deripaska 認(rèn)為，因亞洲需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)四季度公司的鋁銷售價(jià)將大幅上漲。Deripaska還表示，今后3-4年內(nèi)，亞洲國家鋁的消費(fèi)量將漲至2000-2200萬噸。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展將刺激需求的上漲。今后7-8年，鋁消耗將以4-5%的年增速上漲。此外，俄鋁還稱,到2020年,中國鋁需求將翻一番，未來俄鋁將向世界最大的鋁消費(fèi)市場--中國銷售更多的鋁產(chǎn)品。此外，美國鋁業(yè)執(zhí)行總裁稱，面對激增的全球需求，高品質(zhì)礦山的匱乏限制供應(yīng)量，未來十年鋁價(jià)將攀升。中國需求占全球鋁需求的大約40%，然而即使中國需求放緩，美國鋁業(yè)認(rèn)為未來十年全球需求也能夠每年增長6.5%。

　　全球產(chǎn)能方面，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）12月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年前十個(gè)月全球鋁市供應(yīng)過剩31.8萬噸。2010年1-10月原鋁過剩量大約是2009年同期145.8萬噸過剩量的五分之一。WBMS稱，2010年前十個(gè)月原鋁需求量為3360萬噸，較2009年同期增加465萬噸。在全球鋁市過剩量不斷減少的情況下，庫存減少為鋁價(jià)錦上添花。據(jù)觀察，LME鋁庫存近幾個(gè)月以來持續(xù)下降，進(jìn)入第四季度末，LME每周減少的鋁庫存均在1萬噸左右。

　　中國作為電解鋁的消費(fèi)大國，其需求的強(qiáng)弱將直接決定鋁價(jià)的走向。中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)近期發(fā)布的11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為55.2%，比10月份上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。從公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)需求走勢正在增強(qiáng)，進(jìn)而增加市場了對金屬鋁等大宗商品未來需求的預(yù)期。國內(nèi)PMI持續(xù)維持在50的上方表明中國制造業(yè)活動擴(kuò)張明顯，對大宗商品的需求也將維持高位。

　　有機(jī)構(gòu)預(yù)測，2012年之前全球鋁市供應(yīng)預(yù)計(jì)將超過5100萬噸。汽車、包裝、建筑、電力傳輸、耐用消費(fèi)品等終端用途行業(yè)將促進(jìn)鋁市的增長，屆時(shí)2008年-2012年的年復(fù)合增長率將達(dá)7.6%。受中國不斷增長的消費(fèi)量推動，2008年亞太地區(qū)成為了全球最大的鋁市場，約占全球49.5%左右。2012年之前全球滾軋擠壓品需求預(yù)計(jì)達(dá)3180萬噸，2008-2012年的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為8.5%；2008年平軋擠壓品需求預(yù)計(jì)將超過870萬噸。

　　從全球來看，目前中國是全球最大的鋁生產(chǎn)國兼消費(fèi)國，消費(fèi)量占全球的三分之一以上，并且正在保持極高的增長速率，有力推動了鋁需求。印度與巴西等新興市場的需求也在保持較高的增長速度。相反，美國由于其最大的鋁需求行業(yè)--汽車與交通業(yè)需求量下降，該國鋁需求呈下滑趨勢。此外，次貸危機(jī)也對建筑業(yè)及其它主要鋁消費(fèi)行業(yè)造成消極影響。

　　總體上，國際鋁市需求情況良好，鋁價(jià)未來的上漲空間較大。

　　三、鋁的下游消費(fèi)市場需求情況良好

　　作為鋁的主要下游消費(fèi)行業(yè)之一--汽車業(yè)，2010年以來在國內(nèi)市場火熱勢頭不改，長期利好鋁價(jià)。中汽協(xié)近期公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年1月至10月，我國汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到1462.38萬輛和1467.70萬輛，分別比2009年全年高出83.28萬輛和103.22萬輛。中汽協(xié)常務(wù)副會長兼秘書長董揚(yáng)表示，未來兩個(gè)月汽車銷量仍將保持高速增長。由于汽車下鄉(xiāng)、1.6升及以下乘用車購置稅優(yōu)惠和以舊換新政策到年底即將到期，政策末班車行情在9月份已經(jīng)開始啟動，而且逐月熱度都會升溫直到年底。10月，汽車產(chǎn)銷同比仍保持高速增長；其中，產(chǎn)量達(dá)154.10萬輛，同比增長22.50%；銷售153.86萬輛，同比增長25.47%。此外，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會整理的全國海關(guān)汽車商品出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年1-9月汽車?yán)塾?jì)出口40.47萬輛，同比增長62.54%。

　　2010年，汽車市場中持續(xù)實(shí)行的1.6L以下車型購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策將在2011年退出，無疑將會導(dǎo)致汽車消費(fèi)增長放緩。然而，部分二、三線城市的消費(fèi)市場前景廣闊，同時(shí)，新能源汽車地位不斷提升，國家對該方面的補(bǔ)貼幅度較大，有利于推進(jìn)消費(fèi)增長。初步估計(jì)，2011年汽車生產(chǎn)將繼續(xù)增長，但增幅將會明顯下降。

　　鋁的另一主要消費(fèi)行業(yè)--房地產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了數(shù)次調(diào)控以后開始升溫，進(jìn)而將增加我國的鋁需求量，為鋁價(jià)的上漲提供空間。

2011年鋁投資策略報(bào)告分析  附件下載

　　雖然房產(chǎn)市場受2009年同期交易放量，基數(shù)較大影響，同比基數(shù)回落較大，但從成交絕對量上看，目前銷量與此前相比有所起色，6個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷量平均環(huán)比上漲13%。從庫存上看，近期市場供應(yīng)仍在持續(xù)增加，以幾個(gè)重點(diǎn)城市為例：截至12月8日，北京就有20個(gè)項(xiàng)目相繼取得預(yù)售證，接近11月全月開盤量25個(gè)；據(jù)搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)深圳新老樓盤入市數(shù)量將達(dá)28個(gè)。在開發(fā)商各類優(yōu)惠措施的刺激下，各地新開樓盤均實(shí)現(xiàn)較好的去化，各地可售量運(yùn)行平穩(wěn)，10個(gè)重點(diǎn)城市可售量平均增幅僅為1%。供應(yīng)增長加上良好的去化水平，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月樓市將會有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　國家對房地產(chǎn)市場調(diào)控政策不斷加深，截至2010年底，商品房價(jià)格雖未有明顯下跌，但成交量確有收縮，不利于對鋁消費(fèi)的增長。然而，國家大力發(fā)展保障房建設(shè)，有助于彌補(bǔ)上述局面。并且如果2011年中央放松對房地產(chǎn)市場調(diào)控力度，將很可能引起商品房市場的再次“井噴”性購買。因此，2011年房地產(chǎn)市場對鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)力量將不會縮減。

　　國儲局于11月1日及2日以公開競價(jià)方式銷售9.6萬噸國家儲備鋁錠，共成交約9.58萬噸，平均成交價(jià)每噸15343元。隨后，原定于23、24日兩天內(nèi)完成的國儲11.7萬噸電解鋁競拍銷售，由于企業(yè)積極競拍，在24日期市收盤前就提前宣告結(jié)束。這是一個(gè)月內(nèi)國儲局第二次對金屬鋁進(jìn)行公開競價(jià)銷售。據(jù)了解，第二次拋儲的主要成交區(qū)間在15300-15500元/噸，最高的成交為16000元/噸，最低的成交也在15100元/噸以上。由于最終的成交價(jià)格略高于預(yù)期，因此本次拋儲依舊未能對鋁價(jià)產(chǎn)生過大的負(fù)面影響。由于拋售鋁錠數(shù)量少，因而拋儲更大的意義在于向市場傳遞一種平抑通脹的預(yù)期，而對于鋁市的影響比較有限。

　　盡管鋁是高能耗的代表性行業(yè)，同時(shí)長期存在一定產(chǎn)能過剩的問題，但11月初，國儲拋售儲備鋁錠后，鋁價(jià)仍然震蕩上行，滬鋁主力最高曾上漲至11月10日的17400元/噸，但隨后伴隨美元持續(xù)疲軟、央行可能收緊流動性的預(yù)期，鋁價(jià)才跟隨近期大宗商品價(jià)格的下行而下跌。不難看出，我國鋁的下游消費(fèi)行業(yè)對鋁的需求比較旺盛。

　　四、煤電價(jià)格上漲等因素抬升電解鋁成本

　　中國國有媒體報(bào)導(dǎo)稱，中國政府正在考慮2011-2015年期間限制國內(nèi)煤炭產(chǎn)量，部分原因是政府官員擔(dān)憂煤炭資源開采過快，中國經(jīng)濟(jì)每年以8%以上的增速飛速發(fā)展，需要大量的煤炭供應(yīng)。總部位于香港的里昂證券亞太區(qū)市場在上個(gè)月的報(bào)告中寫道，中國的煤炭儲量約占全球的14%，但煤炭消耗量占全球的47%，是儲量比例的3倍以上，這是不可持續(xù)的。煤炭限產(chǎn)舉措將產(chǎn)生重大影響，因?yàn)橹袊拿禾啃袠I(yè)已經(jīng)難以滿足國內(nèi)煤炭的需求增長。過去10年來中國每年的煤炭需求增速達(dá)到10%左右。2010年前9個(gè)月中國的煤炭凈進(jìn)口量超過1.06億噸，高于2009年全年的進(jìn)口量，中國的國有企業(yè)一直在積極收購海外煤炭資源，以確保長期供應(yīng)。截至2010年9月的3年中，中國企業(yè)共耗資209.6億美元進(jìn)行海外煤炭資源收購。

　　煤價(jià)經(jīng)過幾年迅猛上漲后給下游的發(fā)電行業(yè)帶來了近乎毀滅性的打擊。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，自2003年以來，我國煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，秦皇島5500大卡煤炭價(jià)格累計(jì)上漲超過150%，而銷售電價(jià)漲幅僅上漲32%。煤價(jià)一直不斷大幅上漲，而電價(jià)卻始終不能聯(lián)動，使發(fā)電企業(yè)全行業(yè)出現(xiàn)虧損。特別是近幾個(gè)月以來，五大發(fā)電集團(tuán)的到廠標(biāo)準(zhǔn)煤單價(jià)上漲都超過了100元／噸，使五大發(fā)電集團(tuán)虧損面加大，虧損額更是超過了百億元。 截至10月底，五大發(fā)電集團(tuán)所屬的400余家火電廠中，虧損電廠達(dá)到200余家，虧損面達(dá)50%，其中包括一些之前贏利能力很強(qiáng)的主力電廠。

　　近日中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的2010年前三季度《全國電力供需與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢分析預(yù)測報(bào)告》顯示，全國已有10個(gè)省的火電企業(yè)全部虧損；發(fā)電企業(yè)因虧損面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)；目前正值北方采暖期臨近，電廠冬季儲煤之際，但一些電廠已無錢買煤，可能產(chǎn)生不能保證電力、熱力供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。未來電價(jià)或面臨漲價(jià)，而電價(jià)作為電解鋁成本的主要成本之一，電解鋁或許將由于電價(jià)上漲的壓力而需要付出更高的成本，這也使得未來電解鋁的價(jià)格具有更多的剛性因素的支撐。

　　由于電解鋁生產(chǎn)成本中接近5成來自于電力能耗,其對電價(jià)調(diào)整的彈性較大。經(jīng)測算,電價(jià)每上調(diào)0.025,電解鋁行業(yè)的平均生產(chǎn)成本將增加360元/噸(含稅),成本上行2.5%左右。電價(jià)改革的勢在必行將進(jìn)一步明確中長期電解鋁成本上揚(yáng)的基本趨勢。我們判斷,就中長期而言,下游需求復(fù)蘇將確保成本推動型的鋁價(jià)上漲,而就短期而言,政策不確定仍將施壓金屬需求,成本上漲難以完全轉(zhuǎn)換為鋁價(jià)上漲。在目前15500-16000元/噸的鋁價(jià)下,優(yōu)惠電價(jià)取消以及懲罰性電價(jià)將進(jìn)一步使部分企業(yè)步入虧損。差別電價(jià)將拉大電解鋁企業(yè)的成本差距,“強(qiáng)者愈強(qiáng),弱者愈弱”的態(tài)勢將逐步確立。經(jīng)測算，淘汰類企業(yè)電價(jià)加價(jià)將使得成本提10%以上,而限制類企業(yè)的電價(jià)加價(jià)使得成本上升5%,差別電價(jià)的執(zhí)行將進(jìn)一步加大企業(yè)之間的成本差距。自備電廠比例較高,或者享受直購電優(yōu)惠的大型企業(yè)受到的沖擊較小,而小型企業(yè)普遍現(xiàn)金流偏緊且能耗水平偏高,因此成本上漲的壓力對其生存空間擠壓作用非常明顯。長期以往,將推進(jìn)此類產(chǎn)能關(guān)?；蛘邔で笈c大企業(yè)的并購行動。

　　總之，只要價(jià)格運(yùn)行在成本線以上，就會有極大的生產(chǎn)熱情，產(chǎn)量增長勢不可擋。但是，電解鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作仍將加速推進(jìn)、淘汰落后產(chǎn)能與工藝、實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排仍是工作重點(diǎn)。因此，初步估計(jì)2011年電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)快速增長，但增幅與2010年相比會有所下降。

　　此外，從往年的情況來看，每年12 月中旬開始，中國電力供應(yīng)形勢逐漸惡化，尤其是中國西南地區(qū)表現(xiàn)尤其糟糕，到1月中旬開始，惡劣的冰雪天氣造成電力供應(yīng)形式更加惡化，中國多個(gè)省份電力告急，用電大戶鋁企被迫減產(chǎn)甚至關(guān)停。通常，每年的12月-3月之間金屬鋁價(jià)往往都有一輪大的上漲行情。2011年同樣不排除天氣惡劣形成鋁供應(yīng)緊張的問題。另外，一旦惡劣天氣來襲，給交通運(yùn)輸帶來的障礙同樣將成為阻礙金屬鋁供應(yīng)的主要原因之一，并推動價(jià)格走高。

　　從長遠(yuǎn)來看，電力短缺問題是目前影響全球鋁行業(yè)盈利的主要瓶頸。而不斷增長的原料與能源價(jià)格進(jìn)一步壓縮了盈利空間，為生產(chǎn)、縮減成本以及運(yùn)營帶來一系列問題。在所有這些問題中，從西歐至非洲，電力短缺成為全球了鋁行業(yè)的最大難題，尤其是該行業(yè)屬于能源密集型行業(yè)。

　　五、銅鋁價(jià)差過大導(dǎo)致鋁的替代作用明顯

　　由于中國市場供不應(yīng)求，2010年全球銅價(jià)較2009年已增長23%，12月14日銅價(jià)達(dá)到9267.50美元/噸。與此同時(shí)，11月11日，鋁價(jià)從兩年來的每噸2500美元的高位下降7%。這兩種金屬價(jià)格的差距不可避免地刺激一些公司增加對鋁產(chǎn)品的需求。日本銅電線電纜制造商---古河電力公司發(fā)言人MasahikoFukumoto表示，公司計(jì)劃2011年四月份開始于東南亞生產(chǎn)鋁線吊帶。這種新產(chǎn)品不僅比銅線吊帶輕40%，還能提高燃料使用率。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2011年全球鋁價(jià)可能上漲29%達(dá)到每噸3000美元。這主要得益于全球銅價(jià)的攀高刺激終端用戶青睞于使用鋁作為替代品。作為銅的替代品，2011年全球鋁需求將增長6.9%至4010萬噸，全球鋁剩余也將從目前的100萬噸縮減至20萬噸。2012年全球鋁需求或超過生產(chǎn)量，創(chuàng)6年來首次短缺紀(jì)錄。

　　比較一下銅鋁價(jià)差圖和銅鋁走勢圖就會發(fā)現(xiàn)銅鋁價(jià)差變動圖與期銅價(jià)格走勢極其相似，即價(jià)差的變動方向與銅鋁價(jià)格的漲跌方向是一致的，即銅鋁價(jià)格上漲價(jià)差擴(kuò)大，銅鋁價(jià)格下跌價(jià)差縮小。這實(shí)際上反映了銅的價(jià)格彈性要比鋁的價(jià)格彈性大得多。由于銅鋁價(jià)差在漲勢中擴(kuò)大，在跌勢中縮小，因此價(jià)差的相對頭部就是絕對價(jià)格的相對頭部，價(jià)差的相對底部就是絕對價(jià)格的相對底部。價(jià)差頂部和底部出現(xiàn)的時(shí)間往往提前于絕對價(jià)格頂和底出現(xiàn)的時(shí)間。鋁價(jià)補(bǔ)漲使銅鋁價(jià)差得以縮小，從而使價(jià)差的頭部提前出現(xiàn)，這往往是行情的最后瘋狂階段。

　　銅鋁的社會平均生產(chǎn)成本具有相當(dāng)強(qiáng)的穩(wěn)定性，即成本差是相對固定的，而且長時(shí)間變化不大。雖然價(jià)格會隨著供求狀況以成本為基礎(chǔ)大幅波動，但從長時(shí)期看價(jià)格是不會脫離成本太遠(yuǎn)的，這樣銅鋁的價(jià)差也就圍繞著其成本差上下波動。然而，由于中國是銅的凈進(jìn)口國，進(jìn)口量占總供應(yīng)量的比重超過30%，因此國內(nèi)銅的社會平均成本也將相應(yīng)降低，而我國又是鋁的凈出口國，鋁的社會成本就是國內(nèi)鋁的生產(chǎn)成本。銅鋁兩個(gè)金屬品種有較大的相似性，很多用途上具有可替代性，這樣兩者就會形成一種相對穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系，當(dāng)銅高于鋁過多時(shí)，銅的用量就會減小，鋁的用量就會增加。


2011年鋁投資策略報(bào)告分析   附件下載

　　六、抗通脹需求或令鋁價(jià)有所作為

　　12月11日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.1%，為2008年8月以來28個(gè)月新高，環(huán)比上漲1.1%。發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，盡管12月CPI漲幅可能降至5%以下，但預(yù)計(jì)2011年一季度仍將高位運(yùn)行。

　　2010年10月19日，央行時(shí)隔三年來首次上調(diào)利率。11月17日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，采取一系列措施穩(wěn)定市場價(jià)格。中國人民銀行、商務(wù)部、發(fā)改委等多個(gè)部門近日也紛紛表示，要采取措施抑制通脹。中國人民銀行11月19日晚間發(fā)布消息，決定11月29日起，年內(nèi)第五次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，而這距離上次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率僅有9天。調(diào)整后，存款準(zhǔn)備金率達(dá)18%。這次歷史上間隔時(shí)間最短的“調(diào)控令”在11月凍結(jié)銀行資金超過7000億。本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目的是控制金融系統(tǒng)的流動性，預(yù)計(jì)2011年央行目標(biāo)要把M2（廣義貨幣）從目前的70萬億降到60萬億水平。12月10日晚間，中國人民銀行決定，從2010年12月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后的準(zhǔn)備金率已達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的18.5%。這是央行30天內(nèi)第三度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是2010年內(nèi)的第六次。調(diào)整密集程度可謂罕見。

　　央行官員分別在不同場合表示，十分關(guān)注內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及流動性狀況，并宣稱除加息之外，還將以存款準(zhǔn)備金率及公開市場操作等貨幣工具收縮貨幣。隨著中央日益重視防通脹，更加大了加息及上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期。因?yàn)楫?dāng)前國際熱錢泛濫，中國加息將加大國內(nèi)國際貨幣利差，很有可能導(dǎo)致更多熱錢涌入，這對于當(dāng)前控制物價(jià)來說更不利。因此，央行還是更傾向于采取緩加息多調(diào)存款準(zhǔn)備金率來控制貨幣。央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會對市場產(chǎn)生直接沖擊，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率為中國眼下最安全與溫和的貨幣工具，預(yù)計(jì)其使用頻率仍將高于加息。

　　貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)為正常已經(jīng)是大勢所趨，此外，頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不會降低年內(nèi)加息的可能性。目前多數(shù)分析師預(yù)計(jì)2011年將加息兩到三次，并且預(yù)計(jì)央行將加大對沖操作的力度并且適當(dāng)降低2011年的信貸增長目標(biāo)。

　　我們認(rèn)為：大規(guī)模加息可能性不大。未來貨幣政策走勢也在一定程度上取決于近期調(diào)控效果。此輪通脹根源可追溯到中國投資渠道不足導(dǎo)致無法對沖過剩流動性，而中國流動性在很大程度上也受外部因素影響，包括當(dāng)前的熱錢流入及大規(guī)模貿(mào)易盈余。從間接角度來看，匯率政策或許能在中國流動性調(diào)控中扮演一定角色，我們也繼續(xù)維持人民幣穩(wěn)步升值的觀點(diǎn)。如果2011年年初整體通貨膨脹數(shù)據(jù)依舊居高不下且經(jīng)濟(jì)增長面臨過熱風(fēng)險(xiǎn)，這些政策舉措可能在未來幾個(gè)月集中出臺。然而，對于相較銅、鋅走勢抗跌的鋁來說，貨幣政策收緊在短期內(nèi)將起到作用，從長期來看產(chǎn)生利空的影響不大。相反，隨著2011年的通脹問題的更加嚴(yán)峻，金屬鋁或?qū)⒊蔀榭雇浀拿餍瞧贩N。

　　黃金漲價(jià)、銅創(chuàng)新高、鋼材囤貨……在“后金融危機(jī)時(shí)代”開始逐漸顯現(xiàn)的通脹預(yù)期下，商品價(jià)格在2009年底和2010年初短暫停滯后，又出現(xiàn)了一波持續(xù)上漲行情。在黃金，銅、鋼等品種吸引大量避險(xiǎn)資金以及投機(jī)資金熱捧的同時(shí)，我們認(rèn)為，目前默默無聞的鋁，或許會在后期走出補(bǔ)漲行情。

　　要想在2011年的通脹預(yù)期背景下獲得好的收益，投資者的目光不應(yīng)局限在黃金、銅、鋼等日常熱點(diǎn)品種上，更要注意具備補(bǔ)漲可能的品種。鋁有望成為“未來之星”。鋁價(jià)走勢偏弱，補(bǔ)漲的可能性很大。目前鋁價(jià)還在接近成本（16000元附近）的低位徘徊，和銅、鋼等相比漲幅較小，在國內(nèi)需求不斷好轉(zhuǎn)的情況下，鋁價(jià)存在一定的補(bǔ)漲可能。隨著通脹預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵，鋁相對于銅的補(bǔ)漲需求將會大增。當(dāng)然，上漲空間的大小還取決于資金關(guān)注度的大小。在基本面較好的情況下，金屬鋁一旦獲得市場資金追捧，那么其上漲的空間將會是巨大的。

　　七、歐元區(qū)債信危機(jī)令鋁價(jià)承壓

　　四月份，標(biāo)準(zhǔn)普爾機(jī)構(gòu)將葡萄牙主權(quán)債務(wù)評級調(diào)降兩個(gè)等級至A-,將希臘主權(quán)債務(wù)評級調(diào)降至垃圾級，將西班牙的主權(quán)債務(wù)評級降至“AA”， 此舉使市場擔(dān)心歐洲國家的債務(wù)危機(jī)將繼續(xù)蔓延, 令市場擔(dān)憂情緒進(jìn)一步升溫，導(dǎo)致歐元匯率遭受重創(chuàng)。希臘的財(cái)政問題拖累了其它歐盟國家。歐洲經(jīng)濟(jì)正面臨著一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)，歐元兌美元也在不斷走弱。

　　五月份，惠譽(yù)國際評級將西班牙的主權(quán)債務(wù)評級從AAA下調(diào)至AA+，再度引發(fā)市場對歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)的憂慮，令國際金融市場動蕩加劇，歐元兌美元繼續(xù)走弱、美股下跌、商品市場遭受拋壓。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的升級令全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上了一層陰影。雖然此次危機(jī)的能量不及2008年次貸危機(jī)，尚不至于引發(fā)新一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢必將因債務(wù)危機(jī)而惡化。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)一波未平，一波又起。年初，希臘債務(wù)危機(jī)讓歐洲央行和歐盟猝不及防，至今余波未平；時(shí)近歲末，愛爾蘭債務(wù)問題再度來襲。市場所擔(dān)憂的不僅是愛爾蘭自身財(cái)務(wù)困境，更擔(dān)心歐元機(jī)制痼疾難除。愛爾蘭政府9月底稱，由于救助本國五大銀行最高可能耗資500億歐元，預(yù)計(jì)2010年財(cái)政赤字會驟升至國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP ）的32％，公共債務(wù)將占到GDP的100％。消息一公布，愛爾蘭國債利率隨即飆升。盡管愛爾蘭在11月24日提出了150億歐元的“瘦身”計(jì)劃，且透露可能即將談妥高達(dá)850億歐元的援助方案，但這依然未能緩解投資人的疑慮，分析人士也對愛爾蘭瘦身計(jì)劃的可行性提出質(zhì)疑。

　　愛爾蘭的警報(bào)還未解除，市場對于葡萄牙可能很快被迫尋求援助的預(yù)期持續(xù)升溫?，F(xiàn)在看來，葡萄牙步希臘和愛爾蘭的后塵可能性很大。11月24日，葡萄牙爆發(fā)了大規(guī)模罷工，因?yàn)槊癖姄?dān)心政府可能推出和希臘、愛爾蘭等國類似的大規(guī)模財(cái)政緊縮政策。盡管從葡萄牙到歐盟、IMF的官員一直強(qiáng)調(diào)，葡萄牙的情況與愛爾蘭不同，不需要外部援助，但市場的擔(dān)憂卻有增無減。從金融市場的表現(xiàn)看，投資人的擔(dān)憂已顯露無遺。11月24日，10年期葡萄牙國債和同期德國國債的收益率溢價(jià)一度觸及歐元面世以來最高的481個(gè)基點(diǎn)。

　　總之，只要?dú)W元走弱、美元走強(qiáng)的勢頭還在延續(xù)，包括鋁在內(nèi)的基本金屬價(jià)格就會始終承受壓力，難以有效打開上漲空間。

　　八、美聯(lián)儲量化寬松政策有助鋁價(jià)

　　美國聯(lián)邦儲備委員會12月14日說，美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但復(fù)蘇的緩慢速度不足以大幅降低失業(yè)率，美聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行逐月購買總計(jì)6000億美元的美國長期國債計(jì)劃，以刺激美國經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁復(fù)蘇。聲明說，聯(lián)邦公開市場委員會繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)會根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況，來對第二輪量化寬松貨幣政策執(zhí)行的速度和總規(guī)模進(jìn)行定期評估。美聯(lián)儲在12月14日的聲明中表示，將在之后的每月逐步實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策，預(yù)計(jì)每月將購買750億美元的美國長期國債；此外，美聯(lián)儲會延續(xù)將資產(chǎn)負(fù)債表中到期的債券本金進(jìn)行再投資、購買國債的現(xiàn)行政策。

　　聯(lián)邦公開市場委員會每年舉行8次貨幣政策決策例會。最近一次會議是在11月2日－3日舉行，在11月的貨幣政策決策例會上，美聯(lián)儲決定在2011年6月底以前逐月購買6000億美元的美國長期國債，即第二輪量化寬松貨幣政策，同時(shí)將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變。分析人士指出，美聯(lián)儲的第二輪量化寬松貨幣政策將使美元進(jìn)一步貶值，助推海外市場的資產(chǎn)泡沫。

　　自從2008年12月將聯(lián)邦基金利率降至零至0.25%的歷史低位之后，身兼促就業(yè)、穩(wěn)通脹雙重使命的美聯(lián)儲在使用價(jià)格型貨幣政策工具方面已是空間狹小。從2009年3月起，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而倚重?cái)?shù)量型貨幣政策手段，通過購買1.7萬億美元的中長期國債、抵押貸款支持證券等將資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)大，力圖用這種注入流動性的方式來刺激經(jīng)濟(jì)增長。

　　美聯(lián)儲將再度實(shí)施量化寬松政策可能利空美元，但注資力度不及預(yù)期的擔(dān)憂也會限制美元的下行空間。如果美聯(lián)儲宣布的寬松政策以較市場預(yù)期更為謹(jǐn)慎的方式進(jìn)行，這將令美元受益。2010年以來，美元兌歐元匯率已經(jīng)大幅下跌逾3%；美元兌日元匯率更是大跌超過12%。然而，即便美聯(lián)儲宣布的量化寬松措施規(guī)模小于預(yù)期，美元也不太可能大幅彈升。對美元而言，重要的不是量化寬松規(guī)模，而是美國利率相較于其他地區(qū)（尤其是歐元區(qū)）的下滑趨勢是否持續(xù)。無論如何，美元指數(shù)的下滑是包括鋁在內(nèi)的基本金屬上行的重要因素之一，量化寬松政策很可能導(dǎo)致美元的走弱，從而在一定程度上助推基本金屬鋁的價(jià)格。